国民技术赴港上市寻出路，连续亏损、“资金饥渴症”待解，高管集体套现引市场侧目
证券之星 李若菡
你是否好奇，一家连续亏损、现金流紧绷的芯片公司，为何要远赴香港上市？12月2日，国民技术(300077.SZ)的港股IPO之旅取得关键进展，公司已获中国证监会备案，拟发行不超过1.46亿股境外上市普通股。
证券之星深入观察发现，持续的业绩亏损让公司在A股市场的股权融资之路近乎堵塞。自上市以来，公司多年未曾成功再融资。更令人扼腕的是，当年IPO所得的超募资金，部分投入的项目最终惨淡收场，损失巨大。与此同时，债务规模节节攀升，短期偿债压力已如利剑高悬。
此番冲刺港股，无疑是公司缓解资金饥渴、试图破局的关键一搏。但深入探究，其海外市场规模尚小，对业绩贡献微乎其微。更引发投资者疑虑的是，公司多位核心高管在递表前夕的集中减持行动，时机颇为微妙。
IPO超募资金：昔日豪掷，今朝“一地鸡毛”
公开资料显示，国民技术于2010年登陆创业板，主业为集成电路芯片的研发设计与销售。此次赴港，公司计划将募集资金用于研发、出海及补充流动“血液”。
值得注意的是，自2010年IPO募资23.8亿元后，国民技术在A股市场再未成功进行股权融资。近20亿元的超募资金使用却屡现败笔，给公司带来沉重创伤。
其中两笔投资尤为典型：2015年，公司出资5亿元与私募合作设立产业投资基金，结果遭遇合作方携款“失联”，血本无归；2017年，公司又斥资2亿元收购斯诺实业股权，最终因标的业绩暴雷而深陷商誉减值与漫长的业绩补偿纠纷泥潭，至今尚有超6亿元补偿款未能收回。
公司长期处于无实际控制人的状态，也曾尝试通过定增改变局面，但最终未能成行。正是在这种背景下，今年6月27日，公司正式向港交所递交招股书。递表前的一波高管减持潮却格外扎眼。
据公告，2025年4月底至6月初，包括董事长孙迎彤在内的五位高管合计减持超过556万股。董事长孙迎彤一人便套现上限达1.31亿元。此番上市前夕的密集减持，难免让市场对内部人的信心打上问号。
盈利困局：毛利率“雪崩”，现金流持续“失血”
国民技术的业务主要依靠芯片（MCU/BMS）与负极材料两大板块驱动。尽管近年来营收有所增长，但盈利能力却岌岌可危。自2023年巨亏5.72亿元后，亏损态势延续至2024年及2025年前三季度，累计亏损额已高达8.81亿元。
打击更为直接的是毛利率的“断崖式”下滑。受市场供需失衡、价格战激烈影响，公司核心业务毛利率大幅萎缩：芯片产品毛利率较2022年高点下滑近16个百分点；负极材料业务毛利率跌幅更甚，接近20个百分点。这直接拖累公司整体销售毛利率从37.85%滑落至20%左右，2025年第三季度更是低至16.3%。
尽管公司努力降本增效，三项费用有所压缩，但仍未能扭转亏损局面。反映到现金流上，公司经营活动现金流量净额已连续多个报告期为负，“自我造血”能力严重不足。伴随收入增长的，还有不断攀高的应收账款，进一步加剧了资金周转压力。
债务高压：短期偿债缺口凸显，赴港融资急迫
为支撑运营与项目投资，国民技术的债务融资规模持续扩张，资产负债率已从2022年的52.95%一路飙升至2025年9月末的72.62%。
总投资额达5.75亿元的湖北斯诺负极材料一体化项目，仍在建设期，后续仍需大量资金投入。截至2025年三季度末，公司账面货币资金仅剩2.93亿元，而同期短期借款及一年内到期债务合计高达11.19亿元，资金缺口巨大。
分析指出，连续的亏损与负向现金流，使得公司在A股融资极为困难，日常运营高度依赖银行贷款。赴港IPO寻求新资金来源，缓解“资金饥渴症”，成为其当下最迫切的战术选择。
公司亦表示，赴港上市旨在打造国际化平台，助推海外战略。但目前其海外收入占比仍不足3%，国际化之路任重道远。国民技术此次港股闯关，究竟是为解燃眉之急，还是谋长远之局？市场正拭目以待。欢迎在评论区分享你的看法，关注证券之星，获取更多深度公司剖析。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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